作者/玩具前沿

371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。

当泡泡玛特在2025年经历股价大起大落之后，抛出这份创下历史新高的成绩单。市场一度为之沸腾。

在IP结构方面，泡泡玛特过去常被质疑过度依赖单一IP，但如今已形成多极支撑。年报显示，6大IP营收突破20亿，17个IP营收过亿，整体格局趋于健康。但其中最大的变量在于THE MONSTERS，该IP实现营收141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收的比重达到38%。更值得关注的是，THE MONSTERS的爆发正处于IP诞生十周年之际，这也证明了泡泡玛特不仅具备制造爆款的能力，也拥有保持IP长生命周期价值的能力。

从海外市场来看，泡泡玛特的全球化布局呈现出多点开花的局面。报告期内，中国内地营收208.5亿元，同比增长134.6%，依然是基本盘。而海外市场的增速更为惊人：亚太地区（除中国）营收80.1亿元，增长157.6%；美洲市场营收68.1亿元，增长748.4%；欧洲及其他地区营收14.5亿元，增长506.3%。这一格局的转变意味着，泡泡玛特正在从“中国潮玩出海”逐步走向“全球性文化消费品”的定位。美国旧金山、法国波尔多、丹麦、德国等地的线下首店，不仅是销售渠道的延伸，也在一定程度上体现了其文化输出的尝试。

耐人寻味的是，在如此亮眼的数据面前，午后的股价下跌再次引发了市场的关注。一方面是关于增长可持续性的担忧。2025年，泡泡玛特营收增速大涨，市场对其抱有极高的期望，但当其体量达到370亿级别时，市场本能地开始审视公司是否将要到达增速拐点。数据显示，THE MONSTERS贡献了本轮增长的主要增量，如果这一IP的热度在未来自然回落，是否有足够体量的IP能够接棒？市场对IP生命周期的持续性问题始终抱有审慎态度。

另一方面是全球化进程中的运营风险。美洲和欧洲市场超过500%的增速固然亮眼，但其营收基数仍相对较小，且很大程度上受益于线下首店的集中开业。随着海外门店网络的扩张，地缘政治风险、跨文化管理成本、供应链等问题都将逐步转化为需要精算的资金成本。股价的波动在一定程度上也反映了市场对该部分发展的不确定。

除此之外，更深层的原因或许在于泡泡玛特的估值逻辑。从财报中可以看出，公司正在努力为IP注入更多内容内涵。无论是星星人、SKULLPANDA的IP表达探索，还是珠宝领域和甜品领域的尝试，乃至单曲《星星人之歌》的全网曝光，都在表示泡泡玛特正在尝试让IP脱离玩具的单一属性，逐步建立起更为立体的文化价值。但现实是，超过90%的营收仍来自于商品销售。虽然城市乐园等项目已落地，但内容变现尚未在财报中形成规模化的收入支撑。这意味着公司的估值仍然是零售逻辑，而非市场所期待的文化内容逻辑。

总得来看，泡泡玛特2025年的业绩表现，印证了中国消费品牌在IP运营领域具备走向全球的潜力。对于泡泡玛特而言，真正的挑战或许不在于持续推出爆款，而是如何让IP具备穿越周期的根基。但在此之前，股价波动可能会反复出现，但这也是市场对其持续进化能力的不断检验。

文章来源：母婴行业观察

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