导读：服装行业一直都不是一个高毛利的行业，再加上2020开年的黑天鹅，对服装行业也是一次重创。但是纺织服装行业既是传统行业，同时也风潮迭起；既是高度分散，又能孕育巨头。在这次疫情之下，仍然有优质的、颇具稳定性的企业经受住了考验，通过产业链来看，服装企业产业链按参与角色可以分为上游制造商、中游品牌商和下游渠道商。

作者：童装观察

上游制造商中最稳定且突出的是申洲国际，长期来看，它还能带来超额回报。根据中信证券最新报告显示：申洲国际在疫情之下高确定性依旧，二季度迎来布局良机，维持“买入”评级。在股价大受波动的情况下，这是为数不多的维持增长的服装企业。

检验上游企业能力的关键在于两点：企业成本控制能力与附加价值。成本控制能力是制造业最核心的竞争力之一，附加价值是避免企业进入恶性价格竞争的关键。

上游企业中的龙头供应商申洲国际，在2月底工厂产能已经恢复到正常状态的95%。由于疫情影响，申洲国际曾出现六连阴累跌16%，盘中一度低见89.05港元。其目标价也一度被评级机构下调，甚至降至“中性”评级。

目前申洲国际受疫情影响，盈利降低。短期来看，原料供给上比较充足；但是需求的不确定性加剧，申洲的产品大部分出口到海外，仅3成在中国内销，随着全球疫情的爆发，预计2019-2020年为盈利增速低点。

短期看，“免疫”能力较强但也受冲击

申洲国际整体受疫情影响相对来说比较小。看一个供应商抗疫情的能力，从短期入手主要集中在三点：

一是复工节奏，申洲国际在大陆2月10日复工，在2月底产能已经恢复95%。另外由于东南亚地区受疫情影响较小，申洲国际还有计划在越南、柬埔寨再招3万人；

二是从订单生产节奏看，只有当疫情延续超过2个季度才有可能导致订单出现明显变动。这是由于绝大多数品牌供应链不够柔性，发生于1月20日的疫情，造成春季货品滞销，但是压力主要由品牌和经销商承担。品牌普遍提前2个季度订货，夏季订货也已经在去年完成，所以春夏季货品的订单能够调整的幅度比较小。短期疫情会影响品牌经销商对秋季订货的信心，但是还是要看疫情的发展趋势，如果结束较早，秋季订单受影响不大。最好状态是如若秋季再迎来补偿性消费，反而会有正面利好作用。

三是要看新客户的开发，申洲国际在订单调整过程中积极开拓新客户，尽力保证订单增长的稳定性。但是也要意识到，这一因素的不确定性是比较大的。

长期来，申洲国际的高确定性依旧

申洲生产链条完整，产能布局全面，客户订单有望集中。从产能情况看，申洲国际仍然面临产能瓶颈，订单需求超出产能供给，使得申洲国际业绩与终端市场需求波动之间存在较大的缓冲空间，短期终端消费需求下降对公司实际影响有限。

公司拥有一体化生产链条，能够保证稳定交期；另外海内外均有产能布局，海内海外能够根据疫情协调进行，当下国内产能大范围恢复，供应稳定；由于其比较稳定和弹性的供应链，在疫情期间很有可能吸引更多品牌商，市场格局变化，使得强者更强。

从公司核心竞争力来看，申洲国际研发和综合生产管理能力都比较强，拥有长期核心竞争力，产能逐步扩张带来业务稳定增长，随着全球终端消费需求变化，未来龙头品牌商会对供应商快速反应的要求更高，且中小型生产企业在疫情期间的稳定性受到挑战，申洲国际作为龙头，其生产稳定且交期短的竞争力凸显，订单有望集中。随着公司的产能扩张，业务收入依然能够稳定增长。

申洲国际在面料、研发和自动化方面都有比较明显的优势，但是其面临的风险也是比较明显的：海外订单不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；新客户订单波动风险；柬埔寨出口关税政策变化风险。

文章来源：母婴行业观察

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