作者：营养大健康

导读：2026年，营养健康市场似乎更热闹了。

西子健康

打响2026营养健康行业上市第一枪

1月8日，港交所官网披露了湖南西子健康集团股份有限公司（简称“西子健康”）提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为中信证券。而西子健康也成为2026年营养健康行业第一个发起上市冲刺的企业。

你也许不知道西子健康是何方大佬，但大概率听说过他旗下的运动营养品牌。

作为行业内的新锐力量，西子健康前身是成立于2013年的湖南西子电商，主做运动健康产品的电商代运营，曾服务过肌肉科技、诺特兰德、欧力姆等40多个品牌。2023年，公司正式改名为西子健康，随后沿着“线上电商（特别是抖音电商）+营养品”的路子重点发力运动营养自有品牌。

招股书显示 ，公司创建了覆盖专业训练、健康悦活、体重管理及日常营养需求的品牌矩阵，包含女性新运动营养品牌fiboo、自然均衡食品品牌谷本日记、专业运动营养品牌FoYes、及潮流运动营养品牌HotRule四大自有品牌，分别于2021年、2022年、2024年和2025年创立，主要产品涵盖蛋白粉、复合乳清蛋白粉、肌酸、功能性软糖、咖啡等。

虽然每个自有品牌成立时间都不长，但“战功赫赫”——不仅多次亮相近两年的双11、618抖音营养品榜单，且营收数据亮眼。招股书显示，2025年前三季度，公司自有品牌营收15.67亿元，占总营收的97.3%，其中FoYes/fiboo/谷本日记营收分别为5.62亿元、5.92亿元、3.86亿元。

另外，根据Early Data DSA 数据，2025年前三季度，FoYes依托抖音渠道推出的爆款蛋白粉，以16.2%的份额实现排名跃升至线上电商渠道top2，同比增速达289.0%，仅次于运动营养龙头品牌康比特。

而加上尚存的部分第三方品牌运营业务，公司前三季度营收达16.09亿元，不出意外的话，2025年全年营收大概率能破20亿。此前2024年，凭借精准的线上运营的多品牌矩阵，西子健康跻身中国运动营养食品品牌运营商第三位，且是2022-2024年行业前五大参与者中增长最快的企业，可以说是名副其实的“抖音运动营养黑马”。

而这样一家业绩亮眼的企业，依旧需要面临许多行业挑战。

前有康比特、后有斯伯特

西子健康的行业挑战待解

从2025年底仙乐健康投资蒙牛旗下运动营养品牌迈胜到2026年初西子健康冲刺上市，运动营养赛道可以说是风头正盛。

中原证券研报显示，中国运动营养市场呈现“基数小、增速快”的蓝海特征。2024年中国运动营养食品市场规模为97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56%。另外，根据Early Data DSA 数据，2025年前11个月，运动营养品类线上电商销售额达约45.9亿元，同比增长18.0%。

但竞争格局与行业特性也为西子健康带来多重挑战，前有如康比特、汤臣倍健这样的传统头部企业筑牢壁垒，后有诺特兰德这般同样发家于抖音电商的营养品牌“虎视眈眈”，且自身经营短板亦需突破。

从行业竞争来看，头部企业康比特深耕行业多年，线下渠道根基深厚，不仅覆盖大众健身场景，更切入竞技体育、军用营养等多样化专业领域，形成了难复制的渠道与品牌壁垒，而西子健康绝大部分收入依赖线上渠道，其中抖音占比从2023年45.5%升至2025年前三季度62.8%，DTC模式占比近90%。

线上单一渠道的布局，与康比特全渠道生态形成鲜明差距，如何将线上先发优势转化为长期竞争力，是其需要应对的核心课题。

与此同时，同类型线上新锐品牌（如斯伯特旗下诺特兰德等）也在其中，在流量运营、产品迭代上与西子健康形成直接竞争，赛道内卷加剧。

此外，2023年、2024年及2025年前九个月，公司研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7%，始终未超过1%。在功能性食品创新迭代加速的行业趋势下，产品竞争力的持续性面临考验。

除了外部竞争，公司自身经营短板与行业共性问题也不容忽视。流量成本高企逐渐成为线上品牌的普遍困境，而西子健康销售费用率也从2023年32.7%升至2025年前三季度47%，直接导致营收高增长与盈利低增速的反差。2025年前三季度，西子健康净利润增速仅1.9%，净利率从8.8%降至7.4%。如何平衡营销投入与盈利水平，是其可持续发展的关键。

供应链层面，公司前五大供应商占比达45%，存在一定依赖度，且前五大客户中三家同时为供应商（提供推广服务），关联交易的公允性需持续验证；现金流方面，2025年前三季度经营现金流净额6570万元，较2023年2.7亿元大幅下滑，存货占用资金等问题也亟待优化。

叠加政策层面对保健食品注册备案、质量管控的强化要求，西子健康既要在激烈的行业竞争中守住现有份额，也要破解自身经营痛点，即便此后成功上市，仍需跨越多重考验。