作者/老年行业观察

继年初锦欣康养递表冲击“养老第一股”后，又一家主打医养结合的公司于近日再次向港交所申请了IPO。

5月22日，普祥健康控股有限公司（以下简称“普祥健康”）正式递交上市申请，联席保荐人为申万宏源香港和农银国际。按2025年体系内收入计，普祥健康是华北地区第二大医养结合服务商，在前五大服务商中的老年患者占比高居榜首。

头顶“华北医养第二”的光环，普祥健康在银发赛道的成色究竟如何？

01地产夫妻跨界大健康，

一跃成北京医养一哥

普祥健康的故事要从一位地产商人的跨界说起。公司实际控制人王伟斌，主业是双全投资控股集团和神玉文化集团的董事长，业务版图横跨房地产开发、文化投资。2004年，他将普祥投资作为旗下附属板块纳入资本布局，由此埋下了从地产向医养渗透的种子。2014年，比他小14岁的妻子卞娇加入集团，从普祥投资副总裁一路做到首席执行官，负责日常运营和战略方向。

这对夫妻档用了十多年时间，在北京陆续布局了13家医疗机构，其中11家位于北京，覆盖6个城区，是北京非三级医疗机构数量最多的医养服务商。业务方面，其主要聚焦临床诊疗、康复护理、安宁疗护及延伸服务，主打“小综合+大专科”模式，以综合医疗建立患者信任，再导流至肿瘤、中医、康复等专科服务，瞄准中老年人群的高频刚需。

招股书显示，2023年至2025年，普祥健康分别实现收入约4.22亿元、5亿元、4.71亿元，年内利润约3922.7万元、4388.2万元、3339万元。

值得一提的是，2025年，该公司收入、利润同比分别减少约5.8%、23.9%。公司给出的解释是普祥肿瘤医院就诊人次减少，以及出售唐山医院带来的收入缺口。据悉，公司旗下唐山医院2024年实现营收1680万元，到了2025年这一数字骤降至320万元，仅这一项就导致其收入减少千万。

02并购扩张埋下隐患，

养老服务尚未成熟？

普祥健康的商业模式并不复杂，核心就是围绕着社区里的13家医疗机构做文章。这13家机构并非全部自营，而是包括了6家自营医院、5家托管医院和2家投资医院。具体来看，其营收可来源于两大板块：一是医养结合业务，涵盖住院及门诊服务、医疗机构管理服务；二是医疗设备及耗材供应业务。

招股书显示，2023年至2025年，普祥健康医养结合业务分别实现营收4.10亿元、4.81亿元、4.51亿元，分别占比总营收的97.1%、96.2%、95.6%。这一业务里，住院与门诊诊疗是核心收入来源，三年营收分别为 4.00 亿元、4.70 亿元、4.36 亿元。而医疗机构管理服务、医疗设备及耗材供应等其余业务合计营收占比不足8%。这种结构的好处是主业清晰，坏处是一旦核心医院出现波动，整个收入盘面就会受影响。

事实也确实如此，2025年，仅普祥肿瘤医院、普祥中医院和大黄庄医院三家医院就贡献了公司74.9%的收入。更值得关注的是，这些核心医院中，有91.3%的收入是通过VIE架构（指企业所拥有的实际或潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权）控制的。也就是说，一旦政策环境变化或协议各方出现纠纷，公司对核心资产的实际控制力可能受到挑战。

这种区域和资产的高度集中，是公司过去几年快速扩张“买买买”之下留下的痕迹，其旗下4家自营医院均通过收购获得。2021年纳入的唐山维康医院和唐山普祥中医医院持续亏损，直到2025年6月才被出售。收购扩张帮助公司在短期内做大了规模，但也带来了商誉减值的隐患。招股书显示，公司在往绩记录期前已经对7600万元商誉做了全额减值。

从行业大背景看，普祥健康踩中的赛道确实在风口上。中国医养结合市场2025年规模达到3029亿元，预计到2030年将增至5173亿元，复合增速11.3%，华北市场增速更高，达到12.6%。60岁以上人口超过3.2亿，失能老人超过4700万，这些数字支撑着银发经济的长期逻辑。

但具体到医养结合这个细分领域，盈利模式仍在探索期。泰康等头部玩家已经构建起“保险+医疗+养老社区”的生态闭环，相比之下，普祥健康虽然自称老年患者占比在前五大服务商中居首，但收入来源主要还是传统的门诊和住院服务，养老护理、健康管理等延伸服务的占比并不高。

也就是说，这家顶着“医养结合”标签的公司，更像是一家以社区医疗为底色的专科连锁机构，离真正的“医养融合”还需要走很长的路。

文章来源：母婴行业观察

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