导读：3月20日，证监会官网显示，于3月19日召开的第33次发行审核委员会工作会议上，重庆百亚卫生用品股份有限公司（简称：百亚股份）首发获通过，成为2020年重庆地区第一家过会公司。据悉，百亚股份拟发行5250万股，发行完成后总股份将增至4.375亿股。

作者：纸尿裤关注

招股说明书显示，2016年、2017年、2018年、2019年上半年，百亚股份分别实现营业收入7.39亿元、8.1亿元、9.61亿元、5.74亿元，业务规模不断增长；分别实现净利润0.71亿元、0.66亿元、0.89亿元、0.69亿元，净利润波动明显。

资料显示，重庆百亚卫生用品股份有限公司是一家从事研发、生产和销售妇婴卫生用品、成人纸尿裤的专业公司，旗下拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等多个品牌，产品涵盖卫生巾、纸尿裤等品类。

2010年、2016年、2017年三次冲击IPO失利后，2019年4月，百亚股份再次向证监会递交招股说明书。经过多次冲关，2020年3月19日终于如愿以偿。成功背后，从招股书中反映的一些问题也引发业内担忧。

毛利率远高于同行，且存在一定波动

招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年上半年，百亚股份毛利率分别为49.85%、45.91%、42.13%、46.82%，同行业可比公司毛利率同期平均值分别为37.97%、36.01%、31.75%（招股书未给出2019年上半年同行业可比公司毛利率数据）。从中可以看出，公司毛利率水平常年高出行业平均水平约10个百分点，且存在较大波动。

对此，发审委会议上，证监会要求公司代表说明综合毛利率波动的原因及其合理性，与同行业可比公司是否存在显著差异及原因以及直销、经销毛利率水平是否存在差异及其合理性。另外，发审委还要求公司解释报告期内经销商数量呈现下降趋势的原因，质疑公司产品是否存在滞销情况。

销售区域过于集中，电商增长缓慢

据悉，百亚股份主营业务主要集中在川渝、云贵陕及两湖地区。2016年-2019年上半年，川渝地区一直是公司最重要的销售区域，2019年上半年销售占比达到 46.13%，云贵陕及两湖地区销售占比达到26%。对于其他各省份，特别是北上广深以及沿海各大城市，重庆百亚销售占比一直偏低。且2019年上半年，在集中销售区域的占比进一步上升，其他地区进一步减少。有分析表示，重庆百亚集中销售区域或存在增长空间有限的问题，然而公司对外拓展又存在困难，未来地区扩张的问题需要格外关注。

在销售模式上，百亚股份近几年以经销模式为主，KA渠道、ODM、电商为辅。虽然电商渠道可以覆盖全国，但重庆百亚电商渠道销售占比始终偏低，2019年上半年，其电商销售占比仅为7.61%，较2018年增长不足1%。

证监会也要求公司代表说明是否存在对主要客户的依赖和业务集中风险；在川渝、云贵陕及两湖地区之外区域业务拓展是否具有竞争优势以及现有业务增长是否具有持续性。

产能利用率低，继续扩产是否有必要性？

招股书显示，百亚股份本次募集资金扣除发行费用后，将用于百亚国际产业园升级建设、营销网络建设、研发中心建设、信息化系统建设四个项目，分别投资1.33亿元、9796.8万元、4897.09万元、2451.15万元，合计约3.05亿元。从募投项目来看，百亚国际产业园升级建设是投入力度最大的项目。此前的招股书也显示，2016年和2017年两次IPO募资主要用于百亚国际产业园产能扩建项目。

然而，近几年来百亚股份的产能利用率逐年降低。2019年上半年婴儿纸尿裤产能利用率为59.03%，有四成空间闲置。产能利用率下滑的情况下，是否还有必要扩产也是一个值得深究的问题，增加产能后带来的各项相关费用也是一笔不小的支出。随着二胎政策放开及消费升级，妇婴市场未来市场空间广阔。百亚股份表示，本次抓住市场机遇，利用募集资金购置先进生产设备投资生产卫生巾中的高端产品如安睡裤、婴儿纸尿裤中的学步裤等，有利于抢占市场份额，促进营收持续增长，进一步增强公司综合实力。

对重庆百亚而言，登陆A股市场之后，还面临很多挑战，旗下纸尿裤、卫生巾等产品缺乏核心竞争力，在市场及渠道布局等方面还需进一步优化。

文章来源：母婴行业观察

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