作者/奶粉关注

港交所的钟声再度响起，乳业板块又添新动向。

在圣桐特医高调递表引发市场对特医食品赛道广泛关注之后，宜品营养科技集团（以下简称“宜品”）也于8月31日正式提交了上市申请。这无疑是一个值得关注的信号：在经历了几年的沉浮与调整后，这些深耕细分领域的企业，正试图在资本市场寻求新的估值逻辑。

圣桐特医更早递交招股书，作为中国本土规模领先的特医食品提供商，其专注于特医食品的垂直整合路径，以及在婴幼儿特医市场的领先地位，无疑为整个特医赛道树立了一个清晰的标杆。招股书数据显示，2024年圣桐特医在整个中国特医食品市场中位列第四，本土品牌中居首，尤其在婴幼儿特医食品市场，更是排名第三，市场份额达9.5%。营收从2022年的4.91亿元增至2024年的8.34亿元，复合增长率超过30%，毛利率稳定在71%左右。展现了特医食品强劲的增长潜力和可观的盈利能力。

那么，在圣桐特医已经铺垫了特医食品市场热度之后，宜品又将如何讲述自己的故事，以期在港股获得青睐呢？

宜品此次递表，其核心价值的阐释，显然是经过深思熟虑的。我们可以从几个维度来观察：

首先，羊奶粉和特医赛道的双重卡位是宜品寻求高估值的核心论点。从最新行业数据来看，2024年，宜品是中国第二大羊奶粉品牌，市场份额14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉细分市场，更是位居第二，市场份额达到17.6%。当前羊奶粉市场仍保持增长动能，在牛奶蛋白过敏等敏感体质婴儿喂养需求日益凸显的当下，羊奶粉的低敏优势已被市场广泛接纳。

在此基础上，宜品在特医食品赛道也取得了不俗的成绩，按2024年对应产品的零售额计算，其已位列国产第二、行业第五，市占4.5%。这表明宜品并非“特医新兵”，其特医业务已呈现爆发式增长，2022-2024年特医收入复合年增长率达203%，是其已有乳业基础上的延伸。“羊奶粉+特医食品”的双重驱动，是宜品区别于单一特医玩家的鲜明特征。

其次，“全产业链”的故事，宜品讲得更为宏大，但也因此面临着不同的审视。宜品强调“从牧场到终端”的一体化能力，涵盖了黑龙江、山东的自有牧场、中韩西九个生产设施，以及全球最大的羊乳清粉产能之一——西班牙工厂。这意在构建品质、成本和供应链安全的护城河。然而，当我们对照飞鹤在国内“两小时生态圈”的极致闭环，或伊利-澳优全球产业网络的抗风险能力，宜品的“跨区域拼图型”产业链，其效率和深度是否能获得资本市场同等认可，需打上一个问号。

再次，宜品的产品矩阵，是其对市场变化深刻洞察的体现。公司不再局限于婴幼儿奶粉，而是将产品覆盖至婴幼儿、儿童、成人、银发人群以及特医人群，构建“全生命周期营养解决方案”。这既是对出生率下滑的积极应对，也是对大健康、全龄化营养需求趋势的精准把握。特别是成人特医食品和羊乳清高蛋白营养品等领域的布局，与圣桐特医同样瞄准更广阔的特医市场。

最后，业绩的“洗澡”和估值窗口的回暖，是宜品此次再出发的底气。回溯2022年，宜品在A股上市前“临门收脚”，当时，外部估值窗口的塌陷、内部业绩持续性和历史股权瑕疵是主要障碍。如今，特医食品赛道的爆发，让宜品找到了新的盈利增长点，高毛利的特医业务有效优化了利润结构，使得利润表更加“干净”。而历史股权问题也已基本补完，上市路径转向港股，是更现实的选择。

那么，圣桐之后，宜品的特医故事，究竟怎么讲才能打动人心？

圣桐特医以纯粹的特医食品提供商身份亮相，其优势在于聚焦和专业。而宜品，则需要巧妙地将羊奶粉的“低敏”基因与特医食品的“精准”功效融合起来。羊奶粉本身就是对牛乳蛋白敏感人群的温和替代，这与特医食品中针对过敏、乳糖不耐受等病症的配方，在底层逻辑上是相通的。宜品可以在此基础上，阐释其如何构建一个从日常低敏喂养到临床精准干预，覆盖不同敏感程度人群的“全方位低敏营养解决方案”，能有效利用其在羊奶粉领域的品牌认知，为特医业务提供更自然的衔接。

此外，在特医食品的蓝海中，国际巨头如雀巢、达能等依然占据主导地位。圣桐特医作为本土头部，其挑战在于如何进一步抢占市场份额。宜品则面临同样的挑战，但其亚欧一体化的供应链布局，特别是对西班牙稀缺羊乳清资源的掌控，是其在原料端构建差异化优势的关键。这不仅能保障产品品质和成本优势，也能在一定程度上降低对外部供应链的依赖。

总而言之，宜品此次递表港交所，是一次在行业变局中，对自身核心价值和未来增长路径的重新定位与阐释。圣桐特医已经抬高了市场对特医食品的关注度，宜品则需要在此基础上，用其“羊奶粉+特医食品”的独特组合拳，以及对全生命周期营养的深刻理解，来讲述一个更具层次感和想象力的故事。对此，我们将持续关注。

文章来源：母婴行业观察

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